Искусственный интеллект захватывает всё новые области жизни, и многие без него уже трудно представить. Доверяя задачи и процессы ИИ-помощникам, обычные люди и международные корпорации забывают о рисках. Один из них — нестабильность биржевых котировок, связанных с ИИ компаний, пострадать от которой, как четверть века назад от краха "пузыря доткомов", могут миллионы людей по всему миру. Tengrinews.kz рассказывает о взлётах и падениях искусственного интеллекта в глазах инвесторов. Как и почему резко подорожали ИИ-компании В конце августа акции разработчика процессоров и карт памяти Nvidia резко взлетели, в результате чего компания подорожала сразу на девять процентов, или на 440 миллиардов долларов. Поводом стала публикация финансовой отчётности за второй квартал, в которой также содержался прогноз на следующий год. Выручка Nvidia за три месяца составила 96,2 миллиарда долларов против прогнозировавшихся 92,2 миллиарда, прибыль в пересчёте на одну акцию — 2,2 доллара против 2,1 в прогнозах аналитиков. Нынешний скачок котировок переломил тенденцию последнего года, когда за позитивной квартальной отчётностью Nvidia следовала просадка акций — несмотря на хорошие результаты, отражённые в документах. Руководство компании смотрит в ближайшее будущее с оптимизмом и ожидает рост выручки на 70 процентов в 2027-м. Основатель и глава Nvidia Дженсон Хуанг отметил, что спрос на продукцию даже выше прогнозов, но производственные мощности ограничены и не могут обслужить все потенциальные заказы. В будущем ситуация может лишь усугубиться, поскольку основной контрактный производитель Nvidia — тайваньская TSMC, а власти непризнанного острова опасаются силовой операции Китая. Если прогнозы реализуются, мировая индустрия чипов и зависящие от неё отрасли столкнутся с масштабным кризисом. Есть у Nvidia и другие потенциальные проблемы. Аналитики указывают, что недавно анонсированный чип Jalapeno от OpenAI (создатель ChatGPT), разработанный с применением новой технологии более точечного обучения искусственного интеллекта, и его аналоги могут пошатнуть положение Nvidia на рынке микросхем для ИИ, которое до сих пор считалось почти монопольным. Сама OpenAI утверждает, что Jalapeno способен лучше конкурентов подстраиваться под нужды конкретного пользователя и обрабатывать больше необходимой ему информации, потребляя при этом меньше энергии. Что ещё важнее, при его создании использовались собственные наработки, которые компания тщательно оберегает, а значит, повторить его будет сложно. Динамику котировок Nvidia уже довольно давно рассматривают в контексте происходящего с ИИ-отраслью. Компания, изначально специализировавшаяся исключительно на чипах, графических процессорах и видеокартах, в последние годы активно развивает направление искусственного интеллекта. В конце прошлого десятилетия Nvidia представила мини-компьютер с поддержкой технологий ИИ и начала применять метод параллельных вычислений (разбивка задачи на несколько частей с параллельными вычислениями на разных процессорах) для решения задач искусственного интеллекта. В 2021-м Nvidia запустила самый мощный на тот момент суперкомпьютер, способный совершать операции с ИИ. Также компания активно инвестирует в ИИ-сектор, покупая крупные доли в облачных провайдерах, лабораториях и разработчиках инфраструктуры. В портфеле уже есть акции OpenAI, который теперь может стать главным соперником Nvidia, и Nebius (европейская компания, которой досталась часть активов "Яндекса"). Только за последний год общая сумма вложений в акции ИИ-компаний выросла в 10 раз и достигла 99 миллиардов долларов, что делает Nvidia одним из главных инвесторов в индустрии. На ком ещё это отразилось Взрывной рост акций Nvidia потянул за собой бумаги других компаний, деятельность которых напрямую связана и с чипами, и с ИИ, прежде всего американского разработчика ПО и производителя полупроводников Broadcom, знаменитого Intel и всё того же Nebius. Но волатильность проявилась вновь уже в середине сентября. 14 сентября акции связанных с ИИ компаний заметно подешевели после того, как руководители нескольких ведущих разработчиков призвали замедлить развитие наиболее мощных систем из-за рисков, связанных с безопасностью искусственного интеллекта. Акции Nvidia потеряли около 3,4 процента, а индекс крупнейших производителей полупроводников снизился почти на шесть процентов. ИИ переживает не только взлёты, но и падения Двумя месяцами раньше на мировом фондовом рынке наблюдалась обратная картина. Тогда в центре внимания оказались другие компании, хотя почти все они также были связаны с производством чипов и искусственным интеллектом: Первой под удар попала Сеульская фондовая биржа, главный индекс которой – Kospi просел за одну торговую сессию 23 июня почти на 10 процентов, из-за чего торги даже пришлось приостанавливать. Лидерами падения стали Samsung и SK Hynix. Следом подешевели американские технологические компании, в особенности Micron, занимающая третье место на глобальном рынке карт памяти, и космический оператор Илона Маска SpaceX, незадолго до этого вышедший на биржу. Из-за обвала Маск перестал быть долларовым триллионером. В середине сентября его состояние оценивалось примерно в 900 миллиардов долларов. Специалисты тогда связали всё происходящее с разочарованием инвесторов в индустрии искусственного интеллекта и сомнениями в способности её участников окупать многомиллиардные вложения в развитие. Высокая волатильность, то есть взлёты и падения, стала свойством нынешнего этапа развития ИИ-рынка, считает партнёр практики "Цифровая трансформация" Strategy Partners Сергей Кудряшов, которого мы просим прокомментировать происходящее. "Рынок предельно сконцентрирован вокруг бумаг десятка компаний, и внутри этой группы действует так называемое циркулярное финансирование: участники по цепочке связаны сделками и в значительной мере финансируют спрос друг друга, — делится своим видением спикер. — Добавить сюда гигантский разрыв между инвестициями в железо и реальной выручкой — и становится понятно, почему отдельные бумаги вроде Palantir ходят на пять-восемь процентов в день при отсутствии фундаментальных новостей". Причём даже громкие технологические анонсы уровня "объявлено о достижении AGI", отмечает Сергей Кудряшов, перестали двигать бумаги ключевых игроков сектора. В чистом виде рынок руководствуется ожиданиями, добавляет он. Оправдаются ли они, во многом будет зависеть от того, насколько широко технология сможет выйти за пределы уже освоенных сценариев — так думает ещё один эксперт, которого мы просим дать оценку, — основатель стартапов Stafory и Parodist AI Владимир Свешников. Он считает, что тут есть интрига и заключается она в трёх вещах: Первая — произойдёт ли в ближайшие годы такой же технологический скачок в робототехнике и так называемом физическом ИИ, какой несколько лет назад произошёл с языковыми моделями? Огромные инвестиции уже направляются в беспилотные автомобили, промышленных и домашних роботов — от Tesla и Figure AI до китайских разработчиков и новых стартапов. Вторая вещь, из-за которой сохраняется интрига, — вопрос, появятся ли новые отрасли, в которых искусственный интеллект будут применять так же массово, как сегодня в программировании? Отдельные успешные проекты уже есть, например, в юридической сфере, однако именно разработка программного обеспечения пока остаётся самым очевидным примером масштабного использования ИИ. По мнению Свешникова, если таких индустрий станет несколько, это сильно изменит отношение рынка к текущим оценкам AI-компаний. Третья и самая неопределённая вещь, по мнению эксперта, — вопрос, появится ли ASI (artificial super intelligence), который сможет не только писать код, решать сложные задачи или доказывать математические теоремы, но и делать важные и полезные открытия на практике: например, новые лекарства, новые способы получения энергии, открытия в физике, химии, биологии. Если это произойдёт, экономический эффект может быть совершенно другого масштаба. Первые два сценария Владимир Свешников считает довольно вероятными, а с третьим ясности нет. "В AI сейчас постоянно происходит цикл от вау к разочарованию. Выходит новая модель, она показывает что-то очень сильное, и всем кажется, что вот он, очередной большой прорыв. Потом люди начинают использовать её на обычных задачах и быстро находят кучу ошибок и ограничений", — говорит эксперт. И именно этот разрыв между ожиданиями и реальными возможностями технологии, по мнению Свешникова, во многом объясняет резкие движения котировок. Кроме того, стоит учитывать, что в последние месяцы к традиционным статьям расходов ИИ-компаний добавились строительство дата-центров, закупка оборудования и обеспечение новых источников критически важной для этой технологии энергии. Для этого многие разработчики договариваются о строительстве атомных мини-электростанций. "Мощности становятся всё более жёстким ограничителем, и речь не только о железе: без электроэнергии новые центры обработки данных просто невозможно строить, — объясняет Сергей Кудряшов. — Противовес — ставка китайских компаний на открытые модели: они становятся всё более способными и могут разворачиваться на собственном железе. Если тренд сохранится, потребители будут ориентироваться на открытые модели, размещённые в облаке или на собственной инфраструктуре, и это ограничит рост доходов передовых американских лабораторий, а значит, способно ускорить падение рынка". Всё это заставляет бизнес, в том числе крупный, пересматривать планы и отказываться от использования искусственного интеллекта как минимум в прежних объёмах. К тому же у ИИ обнаруживаются новые недостатки, что делает его менее привлекательным по сравнению с живыми исполнителями. В результате некоторые компании начали возвращать сотрудников, которых прежде поспешили сократить в пользу искусственного интеллекта. Также причинами для паники на рынках в июне называли геополитическую напряжённость вокруг Ирана, которая влияет на мировые цены на нефть, и неопределённость по поводу политики Федеральной резервной системы (ФРС). Постоянные обмены ударами между Вашингтоном и Тегераном (последний бьёт по союзникам США в регионе) отдаляют перспективу установления прочного мира и полноценного открытия Ормузского пролива, важнейшей транспортной артерии для топлива на Ближнем Востоке. К середине сентября геополитическая напряжённость вокруг Ирана продолжила давить на рынки и цены на энергоносители. Договорённости о прекращении огня сорвались, а движение через Ормузский пролив по-прежнему ограничено. На этом фоне стоимость нефти Brent поднималась выше 105 долларов за баррель. Что касается повышения базовой ставки, которой ждали от ФРС и её нового руководителя Кевина Уорша, — эти ожидания оправдались: по итогам заседания 15-16 сентября регулятор повысил её на 0,25 процентного пункта — до 3,75-4 процентов. Решение стало первым повышением ставки с 2023 года. В ФРС объяснили его сохраняющейся высокой инфляцией и необходимостью быстрее вернуть её к целевому уровню в два процента. А более дорогие деньги могут отразиться и на секторе ИИ: компаниям становится дороже привлекать финансирование на развитие, а у их потенциальных клиентов сокращаются возможности для инвестиций. Чем это грозит Июньский спад и августовский взлёт — лишь примеры заметных скачков на рынке. Колебания происходят ежедневно и приносят инвесторам по всему миру то доходы, то убытки. Самыми крупными инвесторами традиционно выступают банки, страховщики и фонды, в том числе пенсионные, на которые завязаны миллионы простых людей. В мае крупная американская инвесткомпания Acadian Asset Management предупреждала об опасности концентрации капитала в одном секторе и тем более — в ограниченном числе компаний. По её подсчётам, 17 процентов прироста мирового фондового рынка в том месяце пришлось на акции всего двух эмитентов: Micron и SK Hynix. Такая ситуация нарушает главное правило инвестирования — обязательную диверсификацию, то есть разделение рисков (по принципу "не клади все яйца в одну корзину"). Более того, ИИ влияет на множество секторов экономики, которые ещё недавно сложно было назвать смежными. Среди них энергетика (мощным дата-центрам необходима энергия), недвижимость и строительство (склады для дата-центров), транспорт. Связанные с ИИ компании закупают товары и услуги у множества контрагентов, а их сотрудники активно тратят растущие доходы. Недавнее IPO (первичное размещение акций на бирже) SpaceX сделало миллионерами 4,4 тысячи сотрудников компании. Состояние 400 из них уже превышает 100 миллионов долларов. Инвесторы также внимательно следят за планами крупнейших частных разработчиков ИИ выйти на биржу. Anthropic готовится к IPO, хотя сроки размещения уже несколько раз сдвигались. OpenAI, напротив, отложила возможное размещение как минимум до 2027 года и обсуждает новый раунд частного финансирования. Ещё один риск связан с тем, что в погоне за заработком на буме ИИ инвесторы распродают акции других компаний. За последний год от таких распродаж пострадали логистика, недвижимость и компании по управлению активами. Всех их объединяют предшествовавшие обвалу слухи о способности ИИ заменить часть их функций. Эксперты предупреждают, что массовые сокращения из-за ИИ, которые так пугают представителей всё новых и новых профессий, могут обернуться боком самому бизнесу, который надеется таким образом снизить издержки. Резкий рост безработицы приведёт к спаду потребительской активности: уволенным работникам попросту не на что будет тратиться, а бюджетные средства, которые могли бы пойти на льготные кредиты и другие субсидии компаниям, придётся направить на пособия. Может ли рынок ИИ превратиться в "пузырь"? Партнёр практики "Цифровая трансформация" Strategy Partners Сергей Кудряшов уверен, что ни у кого уже не возникает вопросов, что это сформированный "пузырь". Открытым остаётся лишь вопрос, как и когда он лопнет. "Ориентир здесь 2027-2029 годы: построенная инфраструктура начнёт устаревать, потребуются новые крупные вложения в модернизацию, а выручка может не успеть добежать до необходимых объёмов, — прогнозирует эксперт. — При этом развилка не в том, лопнет пузырь или нет, а в том, какой слой пострадает: компании периферии работают в основном на заёмных средствах и при развороте настроений станут первыми кандидатами на падение, тогда как ядро заметно устойчивее". К этому спикер добавляет, что скептические настроения сейчас перевешивают воодушевление — этот момент уже пройден. Но при этом Кудряшов оговаривается: явных следов того, что пессимизм конвертировался в реальные позиции, пока нет. По сообщениям участников рынка, против сектора чаще стоят хеджи размером около процента портфеля, а не короткие позиции. Скепсис остаётся страховкой, а не ставкой на крах, добавляет он. "Сдерживают рынок показатели лидирующих лабораторий: объём выручки всё ещё недостаточен, но темпы роста очень высокие — годовой темп выручки Anthropic вырос с девяти миллиардов долларов в конце прошлого года до сорока семи к маю", — говорит Кудряшов. Поэтому он и считает, что всё прояснится к 2027-2029 годам — тогда станет ясно, как складывается ситуация с устареванием оборудования, дефицитом энергии и сохранением темпов роста выручки: "Пока это "пузырь" без календаря: все обсуждают крах, но никто не назовёт его дату — поэтому рынок и торгует ожиданиями, а не фактами". Основатель стартапов Stafory и Parodist AI Владимир Свешников же не думает, что ИИ окажется пузырём в классическом смысле. "Думаю, индустрия найдёт достаточно способов зарабатывать и в итоге оправдает значительную часть тех денег, которые сейчас туда вкладываются. Коррекция оценок вполне может быть, причём сильная. Но, даже если где-то "пузырь" лопнет, я не думаю, что это приведёт к катастрофе", — считает он. История знает примеры Четверть века назад мир уже пережил похожее потрясение, получившее название "пузырь доткомов". Доткомами называли любые компании, деятельность которых связана с набиравшим тогда популярность интернетом. На протяжении нескольких месяцев они дорожали и привлекали всё новых инвесторов, уверенных, что уже скоро без интернета будет невозможен ни один привычный процесс. Особенность интернет-стартапов того времени заключалась в том, что они фактически не приносили прибыль и даже не инвестировали в развитие, тратя большую часть привлекаемых денег на маркетинг. В марте 2000 года "пузырь" лопнул: в один момент на рынке не нашлось покупателей, готовых заплатить за акции интернет-компаний ещё больше, и котировки резко пошли вниз. После индекс NASDAQ Composite, объединяющий акции ведущих технологических компаний мира, обвалился на 70 процентов. Читайте также: Как казахстанцам играть на бирже и не прогореть. Гайд для начинающих инвесторов Как казахстанцам инвестировать с помощью профессионалов и не прогадать. Гайд для начинающих От чего зависят цены на бензин в Казахстане и влияет ли на них стоимость нефти